1. S&P가 테더를 ‘Weak(5)’로 내린 진짜 이유

S&P 글로벌은 2025년 11월 26일(ET, 한국시간 27일) 테더의 USDT에 대한 스테이블코인 안정성 평가를 기존 4등급(Constrained·제한적)에서 5등급(Weak·취약)으로 한 단계 낮췄습니다.
이 평가는 “1달러 페그를 얼마나 안정적으로 유지할 수 있는지”를 점수로 매긴 것으로, 1이 가장 강하고 5가 가장 약한 구조입니다.
테더가 이 스케일에서 최하 등급을 받은 것은, 단순한 이미지 문제가 아니라 준비금 구조와 정보 공개 수준이 동급 경쟁사 대비 명확히 열위라는 신호로 볼 수 있습니다.

1-1. 고위험 자산 24%, 줄어든 국채 비중

2025년 3분기 말 기준 테더 준비금에서 고위험 자산(비트코인, 금, 회사채, 담보대출 등)이 전체의 약 24%를 차지하는 것으로 집계됩니다.
1년 전 약 17% 수준이었던 것과 비교하면 의미 있는 증가입니다.
반대로 단기 미국 국채와 현금·현금성 자산 비중은 대략 64~75% 구간으로 내려왔고,
테더가 과거 “거의 전부 T-빌”이라고 강조하던 시기와는 구성이 달라졌습니다.
표면적으로는 여전히 “안전자산 위주”이지만, 내부적으로는 수익을 높이기 위해 위험자산 비중을 꾸준히 넓혀 왔다고 볼 수 있습니다.

1-2. 비트코인 5.6% vs 안전마진 3.9%

또 하나 중요한 숫자는 “비트코인 비중이 초과담보(오버콜래터럴) 마진을 넘어섰다”는 점입니다.
여러 분석에 따르면 테더는 발행된 USDT 대비 준비금을 약 103.9% 수준으로 유지하고 있는데,
이 초과 3.9%가 일종의 안전마진 역할을 합니다.
그런데 준비금에서 비트코인이 차지하는 비중이 약 5.6%에 이르러, 비트코인 가격이 일정 수준 이상 급락할 경우
이 안전마진을 한 번에 깎아먹을 수 있는 구조가 됩니다.
“비트코인 급락 → 준비금 가치 하락 → 초과담보 소진 → 신뢰 훼손”이라는 도미노 위험이 존재한다는 의미입니다.

1-3. 여전히 유지되는 1달러 페그, 그러나 ‘투명하지 않은 구조’

그럼에도 불구하고 S&P는 보고서에서 “USDT가 지금까지 심각한 디페깅 없이 1달러 수준을 유지해 온 점”은 인정하고 있습니다.
수년간 여러 차례 대규모 환매(레뎀션)를 겪었음에도, 시장에서 1달러 근처에서 거래가 유지된 것은 사실입니다.
다만 문제는 “만약”을 대비해 구조를 충분히 보수적으로 짜 두었느냐입니다.
S&P는 테더가 준비금 운용 기관·계좌·담보 구조에 대해 여전히 불충분한 정보를 제공하고 있고,
법적 관할권(엘살바도르 이전)과 자산 분리·신탁 구조 등에서도 투자자 보호 측면이 약하다고 지적합니다.